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　　皖能电力(000543) 事件ღ✿✿ღ：公司发布2025年一季报ღ✿✿ღ。2025年一季度公司实现营收64.2亿元ღ✿✿ღ，同比下降8.1%ღ✿✿ღ；实现归母净利润4.4亿元ღ✿✿ღ，同比下降2%ღ✿✿ღ。 点评ღ✿✿ღ： 火电建设稳步推进ღ✿✿ღ，新兴产业布局加速推进 公司火电机组建设稳步推进ღ✿✿ღ，控股方面ღ✿✿ღ，长丰燃气电厂2×45万千瓦机组于2024年4月19日双投ღ✿✿ღ，新疆英格玛电厂两台66万千瓦煤电机组于2024年12月建成投产ღ✿✿ღ，钱营孜公司二期百万千瓦机组于2025年3月30日正式投产ღ✿✿ღ，进一步扩大公司规模优势ღ✿✿ღ；参股方面ღ✿✿ღ，在建项目有国安二期ღ✿✿ღ、安庆三期ღ✿✿ღ、中煤六安（预计2026年投产）ღ✿✿ღ，池州二期预计2025年年中投产ღ✿✿ღ。公司新兴产业布局加速推进ღ✿✿ღ，宿州褚兰30万千瓦风电ღ✿✿ღ、新疆奇台80万千瓦光伏项目全面开工ღ✿✿ღ。 存量机组电量或有所下滑+新机组投产ღ✿✿ღ，Q1营收同比-8% 电价方面ღ✿✿ღ，安徽省2025年度双边协商交易成交电量1067.04亿千瓦时ღ✿✿ღ，成交加权均价为412.97元/兆瓦时ღ✿✿ღ，同比下降5.35%ღ✿✿ღ；年度集中竞价交易成交电量为42.61亿千瓦时ღ✿✿ღ，成交加权均价为408.80元/兆瓦时ღ✿✿ღ，同比下降6.32%ღ✿✿ღ，故而预计公司一季度电价小幅下滑ღ✿✿ღ。电量方面ღ✿✿ღ，一方面ღ✿✿ღ，一季度安徽省火电发电量为718亿千瓦时ღ✿✿ღ，同比下降9.2%ღ✿✿ღ，预计公司一季度存量机组电量也有所下滑ღ✿✿ღ，另一方面ღ✿✿ღ，2024年末英格玛电厂投产ღ✿✿ღ，对电量下滑有望有所对冲ღ✿✿ღ。综合来看ღ✿✿ღ，一季度公司实现营收64.2亿元ღ✿✿ღ，同比下降8.1%ღ✿✿ღ。 煤价下行+新机组投产ღ✿✿ღ，Q1毛利同比+27% 考虑30天库存ღ✿✿ღ，一季度秦皇岛港动力末煤（5500K）平仓价均值为760元/吨ღ✿✿ღ，同比下降164元/吨ღ✿✿ღ；公司长协煤占比约75%ღ✿✿ღ，剩余为市场协议煤和现货煤ღ✿✿ღ，预计一季度公司单位燃料成本同比降低ღ✿✿ღ。一季度公司毛利为9.64亿元歪歪漫画官方进入入口页面ღ✿✿ღ，同比增长26.68%ღ✿✿ღ；毛利率为15.02%ღ✿✿ღ，同比提高4.12pctღ✿✿ღ。投资收益方面ღ✿✿ღ，由于参股公司收益降低ღ✿✿ღ，一季度公司投资收益同比下滑42.10%至1.79亿元ღ✿✿ღ。综合来看ღ✿✿ღ，一季度公司实现归母净利润4.4亿元ღ✿✿ღ，同比下降2%ღ✿✿ღ。 投资建议ღ✿✿ღ： 预计公司2025-2027年归母净利润为21.3ღ✿✿ღ、22.8ღ✿✿ღ、24.4亿元ღ✿✿ღ，对应PE8.0ღ✿✿ღ、7.5ღ✿✿ღ、7.0倍ღ✿✿ღ，维持“买入”评级ღ✿✿ღ。 风险提示ღ✿✿ღ：宏观经济大幅下行ღ✿✿ღ、煤炭价格大幅上升ღ✿✿ღ、电价下调的风险ღ✿✿ღ、下游需求低于预期ღ✿✿ღ、行业竞争过于激烈的风险ღ✿✿ღ、公司开发建设项目的进度不及预期等

　　皖能电力(000543) 事件ღ✿✿ღ。4月25日和27日ღ✿✿ღ，公司分别发布2024年年报及2025年一季报ღ✿✿ღ。公司2024年营业收入为300.9亿元ღ✿✿ღ，同比+8.0%ღ✿✿ღ；归母净利20.6亿元ღ✿✿ღ，同比+44.4%ღ✿✿ღ；24Q4公司营收75.5亿元ღ✿✿ღ，同比-1.3%ღ✿✿ღ；归母净利4.81亿元ღ✿✿ღ，同比+285.7%ღ✿✿ღ。公司25Q1营收64.20亿元ღ✿✿ღ，同比下-8.10%ღ✿✿ღ，环比-15.01%ღ✿✿ღ；归母净利4.44亿元ღ✿✿ღ，同比-1.98%ღ✿✿ღ，环比-7.76%ღ✿✿ღ。 新投运贡献增量ღ✿✿ღ，明后年装机规模增长确定ღ✿✿ღ。截至2024年年底ღ✿✿ღ，公司控股发电装机容量为1736万千瓦ღ✿✿ღ，其中经营期装机1366万千瓦ღ✿✿ღ，建设期装机210万千瓦ღ✿✿ღ，核准待建装机160万千瓦ღ✿✿ღ；控股机组发电量601.5亿千瓦时ღ✿✿ღ，同比+17.34%ღ✿✿ღ。1）控股方面ღ✿✿ღ，新疆英格玛2台66万千瓦机组已分别于2024年11月17日和2024年12月31日投运ღ✿✿ღ，钱营孜二期100万千瓦项目于2025年3月投产ღ✿✿ღ；皖能合肥天然气调峰电厂项目2台45万千瓦机组已分别于2024年2月8日和4月19日投运ღ✿✿ღ。参股方面ღ✿✿ღ，中煤新集板集二期项目已于2024年实现“双机双投”ღ✿✿ღ，在运装机容量达到332万千瓦ღ✿✿ღ，国能神皖池州二期预计今年中投产ღ✿✿ღ，淮北聚能国安电厂拟于2025年底投产ღ✿✿ღ，中煤新集六安电厂ღ✿✿ღ、国能安徽安庆三期拟在2026年投产ღ✿✿ღ。2）在建新能源机组中ღ✿✿ღ，新疆英格玛电厂配套80万千瓦光伏项目ღ✿✿ღ、安徽宿州30万千瓦风电项目均已开工ღ✿✿ღ，分别计划25Q3和今年内投运ღ✿✿ღ。 煤电省内电价下行幅度可控+煤炭成本端降低增厚利润ღ✿✿ღ，气电两部制电价+成本端有望下调能够增厚气电盈利ღ✿✿ღ。1）煤电ღ✿✿ღ：2024年含税平均上网电价0.4491元/千万时ღ✿✿ღ，下滑6厘/千瓦时ღ✿✿ღ，主要由于相对低电价的新疆电站上网电量占比提升导致综合电价降低ღ✿✿ღ。安徽2025年度双边协商交易成交电量达到1067.04亿千瓦时ღ✿✿ღ，成交加权均价为412.97元/兆瓦时ღ✿✿ღ，2025年电价下降略降2分/千瓦时ღ✿✿ღ。25年以来ღ✿✿ღ，煤价维持弱势运行ღ✿✿ღ，北方港口动力煤价格25Q1同比下降172元/吨ღ✿✿ღ，降幅高达19%ღ✿✿ღ。公司长协煤占比约75%ღ✿✿ღ，剩余为市场协议煤和现货煤ღ✿✿ღ，点火差进一步拉大为公司煤电盈利带来弹性ღ✿✿ღ。2）气电ღ✿✿ღ：合肥气电于2024H1投产ღ✿✿ღ，调峰机组执行两部制电价ღ✿✿ღ，受益于全年执行容量电价ღ✿✿ღ，今年有望贡献稳定收益ღ✿✿ღ。 安徽省24年用电量增速12%ღ✿✿ღ，电力供应偏紧ღ✿✿ღ。2024年ღ✿✿ღ，安徽全社会用电量达3598亿千瓦时ღ✿✿ღ，同比+12%ღ✿✿ღ，增速位居长三角和中部地区第一利来国标娱乐w66ღ✿✿ღ，2024年全省发电总装机约1.23亿千瓦ღ✿✿ღ，同比增长约14%ღ✿✿ღ。国网安徽电力预计安徽2025年全省电力缺口将超过2000万千瓦ღ✿✿ღ，电力供应仍偏紧ღ✿✿ღ。 投资建议ღ✿✿ღ：新增机组逐步投运进一步贡献装机增量ღ✿✿ღ，叠加煤价位于低位ღ✿✿ღ，公司盈利能力持续强劲ღ✿✿ღ。我们对公司进行盈利预测ღ✿✿ღ，预计25/26/27年归母净利润分别为21.61/22.02/23.25亿元ღ✿✿ღ，EPS分别为0.95/0.97/1.03元ღ✿✿ღ，对应2025年04月28日收盘价PE分别8/8/7倍ღ✿✿ღ，维持“谨慎推荐”评级ღ✿✿ღ。 风险提示ღ✿✿ღ：用电需求下降ღ✿✿ღ；煤价波动影响火电盈利ღ✿✿ღ；上网电价竞争激烈ღ✿✿ღ。

　　皖能电力(000543) 业绩简评 2025年4月27日公司披露一季报ღ✿✿ღ，1Q25实现营收64.20亿元ღ✿✿ღ，同比-8.10%ღ✿✿ღ；实现归母净利润4.44亿元ღ✿✿ღ，同比-1.98%ღ✿✿ღ。 经营分析 1Q25度电成本下行利来国际w66ag旗舰厅ღ✿✿ღ。ღ✿✿ღ，而公司业绩仍录得负增长ღ✿✿ღ，主要受电价ღ✿✿ღ、电量承压以及期间费用提升的影响ღ✿✿ღ： ①电价ღ✿✿ღ：根据2025年安徽年度长协电量签约结果ღ✿✿ღ，省内发电企业电价较2024年下降略超0.02元/kwhღ✿✿ღ，1Q25安徽省代理购电价格同比下滑6%ღ✿✿ღ，压低度电收入ღ✿✿ღ。但也需考虑到ღ✿✿ღ，1Q25以来煤价持续下行ღ✿✿ღ，长协ღ✿✿ღ、市场煤同比降幅已分别达到2.6%ღ✿✿ღ、17.5%ღ✿✿ღ，对应公司度电成本降幅约为7%ღ✿✿ღ。因此1Q25公司点火价差预计小幅提升ღ✿✿ღ，部分缓解了公司利润端降幅（利润降幅小于营收降幅）ღ✿✿ღ。 ②电量ღ✿✿ღ：公司省内控股2×45万千瓦气电机组ღ✿✿ღ、控股新疆英格玛电厂2×66万千瓦煤电机组分别于4M24ღ✿✿ღ、11-12M24投产ღ✿✿ღ，且钱营孜公司二期100万千瓦机组扩建工程已于25年3月正式投产ღ✿✿ღ，1Q25公司控股火电装机较去年同期增幅明显ღ✿✿ღ；但或因受暖冬以及部分终端制造业用电短期增长承压的影响ღ✿✿ღ，1-2M25安徽省用电量同比-1.5%ღ✿✿ღ，增幅较全国平均低2.8pct利来国际ღ✿✿ღ。ღ✿✿ღ，叠加省内新能源装机放量ღ✿✿ღ，共同对利用小时数产生一定冲击ღ✿✿ღ，1-2M25安徽火电利用小时同比降幅2.2%ღ✿✿ღ。 ③期间费用ღ✿✿ღ：根据公司季报ღ✿✿ღ，受公司管理人员增加ღ✿✿ღ、研发投入增加影响ღ✿✿ღ，1Q25管理费用ღ✿✿ღ、研发费用同比分别+35.3%ღ✿✿ღ、195.6%ღ✿✿ღ，使得1Q25期间费用率同比提升1.1pctღ✿✿ღ。叠加参股公司也受到电量ღ✿✿ღ、电价的类似影响ღ✿✿ღ、使得投资收益同比-42.1%,共同影响了公司归母净利润ღ✿✿ღ。 成本下行ღ✿✿ღ、装机放量ღ✿✿ღ，后续年内业绩预计同比仍有增长空间ღ✿✿ღ。2Q25煤价持续下行ღ✿✿ღ，4月市场煤同比降幅已达18.5%ღ✿✿ღ，公司度电利润有望持续维稳甚至走阔ღ✿✿ღ；此外ღ✿✿ღ，后续随着暖冬和去年同期用电高基数的影响逐步减弱ღ✿✿ღ，公司控股装机放量带来的电量增长空间有望释放ღ✿✿ღ，叠加公司参股的池州二期ღ✿✿ღ、国安二期ღ✿✿ღ、安庆三期ღ✿✿ღ、中煤六安电厂预计25-26年投产ღ✿✿ღ，有望贡献投资收益增量空间ღ✿✿ღ。 盈利预测ღ✿✿ღ、估值与评级 随着煤价中枢持续下行ღ✿✿ღ、新增机组陆续投产ღ✿✿ღ，公司业绩有望持续实现同比增长ღ✿✿ღ。我们预计公司25-27年分别实现归母净利润21.9/23.2/23.9亿元ღ✿✿ღ，EPS分别为0.96/1.03/1.05元ღ✿✿ღ，公司股票现价对应PE估值分别为8.05/7.57/7.37倍ღ✿✿ღ，维持“买入”评级ღ✿✿ღ。 风险提示 装机建设不及预期ღ✿✿ღ；煤价下行不及预期ღ✿✿ღ；电价下跌超预期ღ✿✿ღ。

　　皖能电力(000543) 事件ღ✿✿ღ：2025年4月24日晚ღ✿✿ღ，皖能电力发布2024年年报ღ✿✿ღ。2024年公司实现营业收入300.94亿元ღ✿✿ღ，同比增加7.99%ღ✿✿ღ；实现归母净利润20.64亿元ღ✿✿ღ，同比增加44.36%ღ✿✿ღ；扣非后归母净利润20.45亿元ღ✿✿ღ，同比增加59.38%ღ✿✿ღ。经营活动现金流量净额37.57亿元ღ✿✿ღ，同比增加121.57%ღ✿✿ღ。其中ღ✿✿ღ，单Q4公司实现营业收入75.53亿元ღ✿✿ღ，同比减少1.33%ღ✿✿ღ，环比减少11.55%ღ✿✿ღ；实现归母净利润4.81亿元ღ✿✿ღ，同比增加285.67%ღ✿✿ღ，环比减少6.08%ღ✿✿ღ；单Q4扣非后归母净利润4.79亿元ღ✿✿ღ，同比增加1434.70%ღ✿✿ღ，环比减少5.43%ღ✿✿ღ。公司2024年共计派发现金红利7.23亿元歪歪漫画官方进入入口页面ღ✿✿ღ，占合并报表归属于上市公司股东的净利润比例为35.04%ღ✿✿ღ。 点评ღ✿✿ღ： 整体业绩情况ღ✿✿ღ：“量价本”三要素持续向好ღ✿✿ღ，助力公司业绩稳健增长ღ✿✿ღ。2024年ღ✿✿ღ，受益于省内长丰燃气电厂和新疆江布ღ✿✿ღ、英格玛电厂投运和满产发电带来电量增长ღ✿✿ღ，以及省内外电价高位浮动ღ✿✿ღ，公司整体业绩稳健增长ღ✿✿ღ。其中ღ✿✿ღ，公司新建机组投产224万千瓦歪歪漫画官方进入入口页面ღ✿✿ღ，主要是新疆英格玛电厂投产和省内长丰燃气电厂投产ღ✿✿ღ。电量方面ღ✿✿ღ，2024年公司全年发电量达601.5亿千瓦时ღ✿✿ღ，同比增长17.34%ღ✿✿ღ，公司机组继续高利用小时数发电ღ✿✿ღ，实现发电利用小时数4973小时ღ✿✿ღ，同比增长3小时ღ✿✿ღ。电价方面ღ✿✿ღ，公司实现平均上网电价（含税）449.10元/兆瓦时ღ✿✿ღ，同比仅略降1.43%ღ✿✿ღ，电价持续高位浮动ღ✿✿ღ。成本方面ღ✿✿ღ，公司实现度电原材料成本（不含税）257.22元/兆瓦时ღ✿✿ღ，同比降低9.13%ღ✿✿ღ，燃料成本实现稳中有降ღ✿✿ღ。公司售电业务“量价本”三要素持续向好ღ✿✿ღ，助力业绩稳健增长ღ✿✿ღ。 主要利润贡献ღ✿✿ღ：新疆机组增量贡献显著ღ✿✿ღ，省内控股机组利润向好ღ✿✿ღ，参股投资收益较为稳定ღ✿✿ღ。2024年ღ✿✿ღ，公司主要利润增长点为新疆机组满发ღ✿✿ღ。其中ღ✿✿ღ，新疆机组皖能江布电厂实现综合收益5.52亿元ღ✿✿ღ，同比增长406.42%ღ✿✿ღ。同时ღ✿✿ღ，省内控股机组利润持续改善ღ✿✿ღ。其中ღ✿✿ღ，皖能合肥电厂实现综合收益0.79亿元ღ✿✿ღ，较去年-0.79亿元同比实现大幅扭亏ღ✿✿ღ；皖能马鞍山电厂实现综合收益0.49亿元ღ✿✿ღ，较去年-0.49亿元同比实现大幅扭亏ღ✿✿ღ；皖能铜陵电厂实现综合收益2.99亿元ღ✿✿ღ，同比增长510.20%ღ✿✿ღ；阜阳华润电厂实现综合收益5.44亿元ღ✿✿ღ，同比增长44.68%ღ✿✿ღ。此外ღ✿✿ღ，参股投资收益较为稳定ღ✿✿ღ。公司2024年实现投资收益13.48亿元ღ✿✿ღ，同比仅降低0.78%ღ✿✿ღ。重要参股公司中ღ✿✿ღ，国能神皖能源实现综合收益17.72亿元ღ✿✿ღ，同比增长1.14%ღ✿✿ღ；中煤新集利辛发电实现综合收益6.45亿元ღ✿✿ღ，同比降低1.83%ღ✿✿ღ。 业绩成长空间ღ✿✿ღ：参控股装机持续投产ღ✿✿ღ，以量补价业绩有望维持稳健ღ✿✿ღ。装机成长方面ღ✿✿ღ，2025-2026年公司参控股装机均有望高速增长ღ✿✿ღ。其中ღ✿✿ღ，控股装机中钱营孜二期100万千瓦已于2025年3月投产ღ✿✿ღ；在建30万千瓦皖恒风电项目ღ✿✿ღ、80万千瓦皖能奇台光伏项目有望于2025年年内投产ღ✿✿ღ。参股装机中ღ✿✿ღ，国能池州二期132万千瓦ღ✿✿ღ、中煤新集六安电厂132万千瓦ღ✿✿ღ、国能安庆三期200万千瓦ღ✿✿ღ、淮北国安二期132万千瓦均有望于2025-2026年投产ღ✿✿ღ。参控股机组持续投产助力业绩持续增长ღ✿✿ღ。展望2025年ღ✿✿ღ，尽管安徽长协电价同比-23.64元/兆瓦时ღ✿✿ღ，但我们认为ღ✿✿ღ，在安徽电力存在硬缺口的背景下公司参控股机组利用小时数有望维持高位ღ✿✿ღ，机组持续投产带来上网电量增长ღ✿✿ღ，有望“以量补价”抵消电价下行对板块业绩的影响ღ✿✿ღ。 盈利预测与投资评级ღ✿✿ღ：皖能电力作为安徽省能源集团控股的安徽省内电力运营龙头ღ✿✿ღ，省内电力供需格局较好ღ✿✿ღ，且以参股形式发展煤电一体ღ✿✿ღ，兼顾业绩稳定性和成长确定性ღ✿✿ღ，未来价值修复空间较大ღ✿✿ღ。我们看好安徽区域电力供需长期偏紧的情况和公司参控股装机带来的业绩成长性ღ✿✿ღ，调整公司2025-2027年归母净利润的预测20.79/22.82/23.19亿元ღ✿✿ღ，对应2025年4月25日收盘价的PE分别为8.46/7.71/7.59倍ღ✿✿ღ，维持公司“买入”评级ღ✿✿ღ。 风险因素ღ✿✿ღ：电价超预期下行ღ✿✿ღ；项目建设进度不及预期ღ✿✿ღ，电力市场化改革推进不及预期ღ✿✿ღ。

　　皖能电力(000543) 投资要点ღ✿✿ღ： 事件ღ✿✿ღ：1）公司发布2024年年报ღ✿✿ღ，全年实现营收300.94亿元利来国标娱乐w66ღ✿✿ღ，同比增长7.99%ღ✿✿ღ；归母净利润20.64亿元ღ✿✿ღ，同比增长44.36%ღ✿✿ღ，处于业绩预告中值ღ✿✿ღ。单四季度实现营收75.53亿元ღ✿✿ღ，同比下降1.33%ღ✿✿ღ；归母净利润4.81亿元ღ✿✿ღ，同比增长285.67%ღ✿✿ღ。2）公司发布2024年度利润分配方案ღ✿✿ღ，拟每股现金分红0.319元（含税）ღ✿✿ღ，分红总额7.23亿元ღ✿✿ღ，占归母净利润的35.04%ღ✿✿ღ。 业绩增长系煤价下滑与新投机组ღ✿✿ღ，四季度高增系上年低基数ღ✿✿ღ。公司2024年上网电价449.1元/兆瓦时ღ✿✿ღ，较2023年下降6.5元/兆瓦时ღ✿✿ღ。而2024年秦皇岛5500大卡现货煤均价856元/吨ღ✿✿ღ，较2023年下降111元/吨ღ✿✿ღ，预计安徽省内煤电机组受益于点火价差拉大ღ✿✿ღ。公司四季度归母净利润高增还受益于低基数与费用减少ღ✿✿ღ。公司2024年合计计提减值1.2亿元ღ✿✿ღ，单四季度减值0.27亿ღ✿✿ღ，较2023年同期减少0.91亿ღ✿✿ღ。另外公司单四季度管理费用较2023年同期下降约0.3亿ღ✿✿ღ。盈利能力看ღ✿✿ღ，公司2024年售电量567亿千瓦时ღ✿✿ღ，按照利润总额扣除投资收益计算ღ✿✿ღ，公司控股机组度电利润达到3.7分/千瓦时ღ✿✿ღ。 2024年装机增长23%ღ✿✿ღ，2025-2027年装机有望持续增长ღ✿✿ღ。公司为安徽省内最大的火电运营商ღ✿✿ღ，2024年底占省内控股火电机组23.7%ღ✿✿ღ。截至2024年底ღ✿✿ღ，公司在运装机1366万千瓦ღ✿✿ღ，其中安徽火电1043万千瓦ღ✿✿ღ，新疆火电264万千瓦ღ✿✿ღ。公司在运装机较2023年增长23%ღ✿✿ღ，新投产224万千瓦ღ✿✿ღ，新投机组几乎都是火电ღ✿✿ღ，安徽长丰2*45万千瓦燃机ღ✿✿ღ、新疆英格玛2*66万千瓦煤机ღ✿✿ღ；在建装机210万千瓦ღ✿✿ღ，其中钱营孜1*100万千瓦火电ღ✿✿ღ，安徽30万千瓦风电以及新疆80万千瓦光伏ღ✿✿ღ。预计公司参股的板集二期ღ✿✿ღ、神皖池州二期ღ✿✿ღ、国安二期ღ✿✿ღ、中煤六安电厂ღ✿✿ღ、安庆三期ღ✿✿ღ，合计250万权益装机将于2025-2027年陆续投产ღ✿✿ღ，持续贡献增量ღ✿✿ღ。 省内电力供需格局仍然紧张ღ✿✿ღ，新投机组贡献增量收益ღ✿✿ღ。2025年安徽省年度长协均价约0.413元/千瓦时ღ✿✿ღ，较2024年下降2.3分/千瓦时ღ✿✿ღ。而一季度秦皇岛5500大卡现货煤价较去年下降181元/吨ღ✿✿ღ，并且当前现货煤价持续低于长协煤价ღ✿✿ღ，预计省内煤电点火价差担忧或已消除ღ✿✿ღ。尽管1-2月安徽省用电量下滑1.46%ღ✿✿ღ，但我们认为公司增量机组将作为业绩动力ღ✿✿ღ。国网安徽电力预计2025年全省电力缺口超过2000万千瓦ღ✿✿ღ，而安徽省已于2024年12月31日开启电力现货长周期结算试运行ღ✿✿ღ，预计火电机组在紧张的用电格局与现货市场下或将受益ღ✿✿ღ。 盈利预测与评级ღ✿✿ღ：预计公司2025-2027年实现归母净利润22.05ღ✿✿ღ、24.19ღ✿✿ღ、25.93亿元ღ✿✿ღ，对应PE分别为8ღ✿✿ღ、7ღ✿✿ღ、7倍ღ✿✿ღ，35%分红假设下ღ✿✿ღ，2025年业绩对应股息率4.4%ღ✿✿ღ，公司当前估值已处于历史较低水平ღ✿✿ღ，持续新投机组有望贡献增量利润ღ✿✿ღ，维持“买入”评级ღ✿✿ღ。 风险提示ღ✿✿ღ：电量需求不及预期ღ✿✿ღ、煤价涨幅超预期ღ✿✿ღ、电价不及预期ღ✿✿ღ。

　　皖能电力(000543) 业绩简评 2025年4月24日晚公司披露年报ღ✿✿ღ，24年实现营收300.94亿元ღ✿✿ღ、同比+7.99%w66利来ღ✿✿ღ，归母净利润20.64亿元ღ✿✿ღ、同比+44.36%ღ✿✿ღ。24年计划现金分红0.319元/股（同比+44.3%）ღ✿✿ღ，当前股价对应股息率4.1%ღ✿✿ღ。 经营分析 新机组投产+下游需求高增ღ✿✿ღ，2024年电力主业业绩高增ღ✿✿ღ。从发电量看ღ✿✿ღ，公司省内2×45万千瓦气电机组ღ✿✿ღ、控股新疆英格玛电厂2×66万千瓦煤电机组分别于4M24ღ✿✿ღ、11-12M24投产ღ✿✿ღ，新产能陆续释放发电增量ღ✿✿ღ，叠加安徽24年用电增速持续高企ღ✿✿ღ、达11.9%ღ✿✿ღ、高于全国平均水平5.1pctღ✿✿ღ，新增产能释放叠加用电需求高增拉动公司24年发电量同比+17.3%ღ✿✿ღ、发电业务营收同比+16.1%ღ✿✿ღ。从电价看ღ✿✿ღ，2024年安徽电力供需仍然偏紧ღ✿✿ღ，公司24年机组利用小时数同比小幅提升0.1%至4973小时ღ✿✿ღ，售电价格0.449元/kWhღ✿✿ღ、虽小幅下滑1.4%但维持较基准价上浮约16.8%的水平高位运行ღ✿✿ღ。此外ღ✿✿ღ，钱营孜公司二期100万千瓦机组扩建工程已于25年3月正式投产ღ✿✿ღ，叠加宿州褚兰30万千瓦风电ღ✿✿ღ、新疆奇台80万千瓦光伏项目全面开工ღ✿✿ღ，25年起装机仍有放量空间ღ✿✿ღ。 煤价中枢持续回落ღ✿✿ღ，火电盈利能力改善显著ღ✿✿ღ。国内煤炭生产端持续放量ღ✿✿ღ、叠加进口煤高增ღ✿✿ღ，驱动24年市场煤价中枢回落11.4%至856元/吨ღ✿✿ღ，长协煤价中枢也同比下行1.8%至701元/吨ღ✿✿ღ。公司用煤结构中长协煤占比约75%ღ✿✿ღ，成本改善下ღ✿✿ღ，公司24年电力主业毛利率为13.9%ღ✿✿ღ、同比+6.2pctღ✿✿ღ。 参股公司持续贡献重要利润ღ✿✿ღ。公司参股投资以国能神皖ღ✿✿ღ、中煤新集利辛等火电企业为主ღ✿✿ღ，同样享受24年来成本下行ღ✿✿ღ、发电需求提升的业绩利好ღ✿✿ღ。24年公司对联营企业和合营企业的投资收益12.2亿元ღ✿✿ღ、同比+2.6%ღ✿✿ღ，占利润总额比重35.4%ღ✿✿ღ，持续体现参股电厂对母公司的重要业绩增量贡献ღ✿✿ღ。此外ღ✿✿ღ，公司参股在建电厂还有池州二期ღ✿✿ღ、预计2025年中投产ღ✿✿ღ，同时参股的国安二期ღ✿✿ღ、安庆三期ღ✿✿ღ、中煤六安电厂预计在2026年投产ღ✿✿ღ，参股机组有望持续放量ღ✿✿ღ、贡献投资收益增量ღ✿✿ღ。 盈利预测ღ✿✿ღ、估值与评级 随着煤价中枢持续下行ღ✿✿ღ，新机组陆续投产ღ✿✿ღ，公司业绩有望实现持续增长ღ✿✿ღ。我们预计公司2025-2027年分别有望实现归母净利润24.25/24.59/24.61亿元ღ✿✿ღ，EPS分别为1.07/1.09/1.09元ღ✿✿ღ，公司股票现价对应PE估值分别为7.25/7.14/7.14倍利来国标娱乐w66ღ✿✿ღ，维持“买入”评级ღ✿✿ღ。 风险提示 火电扩张进展不及预期ღ✿✿ღ；火电需求不及预期ღ✿✿ღ；煤炭长协签约ღ✿✿ღ、履约不及预期以及煤价下行不及预期ღ✿✿ღ；清洁能源装机扩展不及预期ღ✿✿ღ。

　　皖能电力(000543) 安徽国资旗下核心电力平台ღ✿✿ღ，控参股优质火电资产ღ✿✿ღ。皖能电力是安徽省能源集团旗下唯一发电资产主业的核心上市平台ღ✿✿ღ，旗下装机以火电为主ღ✿✿ღ。截至2024年底ღ✿✿ღ，公司在运控股装机体量为1368.70万千瓦（对应权益量780.55万千瓦）ღ✿✿ღ，参股在运装机1702万千瓦（对应权益量720.86万千瓦）ღ✿✿ღ；在建项目方面ღ✿✿ღ，公司控股在建装机210万千瓦（对应权益量147万千瓦）ღ✿✿ღ，主要参股在建项目包括596万千瓦火电（对应权益量190万千瓦）以及3座抽水蓄能电站（装机容量368万千瓦ღ✿✿ღ，公司对应权益量67万千瓦）ღ✿✿ღ。 受益于装机增长及电价高位运行ღ✿✿ღ，公司近年来营收保持稳步上升ღ✿✿ღ。控股装机方面ღ✿✿ღ，2023年省内阜阳华润二期ღ✿✿ღ、新疆准东江布电厂投产ღ✿✿ღ，2024年合肥燃气发电ღ✿✿ღ、新疆准东英格玛电厂投产ღ✿✿ღ，2025年2月钱营孜二期首次并网ღ✿✿ღ，实现控股装机规模的持续增长ღ✿✿ღ。参股装机方面ღ✿✿ღ，公司重点参股的国能神皖能源旗下池州二期将于2025年中投运ღ✿✿ღ，重点参股的中煤新集旗下利辛二期于2024年投产ღ✿✿ღ，仍有六安电厂等其他项目我们预计将于2026年中陆续投运ღ✿✿ღ，贡献权益装机规模的持续增长ღ✿✿ღ。电价方面ღ✿✿ღ，“1439”号文发布后电能量价格上浮空间打开ღ✿✿ღ，叠加容量电价收益ღ✿✿ღ，公司综合电价维持高位运行ღ✿✿ღ。在装机持续增长和电价高位运行双重驱动下ღ✿✿ღ，公司营收保持增长ღ✿✿ღ，2024年前三季度实现收入225亿元ღ✿✿ღ，同比增长11.52%ღ✿✿ღ。公司所参股的主要为优质煤电一体化资产ღ✿✿ღ，投资收益的稳定性较高ღ✿✿ღ。在2021-2023年期间点火价差波动剧烈ღ✿✿ღ，公司控股电厂业绩大幅波动ღ✿✿ღ，而参股的煤电一体化机组则业绩相对稳健ღ✿✿ღ，其投资收益大幅提升了公司整体盈利的稳定性ღ✿✿ღ。此外ღ✿✿ღ，公司目前正处于资本开支高峰期ღ✿✿ღ，待2026年在建项目陆续投产完成后ღ✿✿ღ，自由现金流将显著改善ღ✿✿ღ，逐渐具备提升股息的高分红潜力ღ✿✿ღ。 公司核心优势ღ✿✿ღ：省内格局优ღ✿✿ღ，新疆机组盈利可观ღ✿✿ღ，参股资产驱动业绩稳健增长ღ✿✿ღ。安徽电力供需格局优势突出ღ✿✿ღ，电价和小时数具有较强支撑性ღ✿✿ღ。需求端ღ✿✿ღ，安徽省高技术产能后续扩张可期生物医药ღ✿✿ღ，ღ✿✿ღ，我们认为可支撑其用电需求增长的持续性ღ✿✿ღ。供给端由于省内火电集中度较高ღ✿✿ღ，央企地企ღ✿✿ღ、煤企电企之间互相大比例参股利来国标娱乐w66ღ✿✿ღ，可保障相对稳定的煤炭供应并避免电力市场中的过度竞争ღ✿✿ღ。结合电力和电量平衡分析ღ✿✿ღ，我们认为安徽省2025年仍缺电ღ✿✿ღ、2026年趋于平衡ღ✿✿ღ，未来2-3年电价和小时数仍有较强支撑ღ✿✿ღ。安徽省年度双边交易电价2024年上浮至456.3元/兆瓦时（叠加容量电价）ღ✿✿ღ，2025年较2024年下降约度电2.3分ღ✿✿ღ，依然处于基准价的上浮区间ღ✿✿ღ。公司新疆机组盈利可观ღ✿✿ღ，省内机组盈利分化ღ✿✿ღ。新疆准东的江布电厂和英格玛电厂均毗邻露天煤矿ღ✿✿ღ，燃料成本优势突出ღ✿✿ღ，且均为特高压直流输电工程“吉泉线”的配套火电项目ღ✿✿ღ，电价执行“新疆基准价+华东浮动比例”机制ღ✿✿ღ。我们预计2025年两座新疆电厂全年运行后年发电量有望达到约140亿千瓦时ღ✿✿ღ，我们预计贡献净利润约11亿元ღ✿✿ღ，按权益比例对公司归母净利润的贡献约6.9亿元ღ✿✿ღ，有望成为2025年公司盈利的重要增长点ღ✿✿ღ。省内机组方面ღ✿✿ღ，历年自用长协煤比例保持在60-70%ღ✿✿ღ，由于各机组效率差异及煤源成本差异ღ✿✿ღ，机组盈利水平有所分化ღ✿✿ღ。参股优质煤电一体化及抽蓄资产ღ✿✿ღ，投资收益未来保持稳健增长ღ✿✿ღ。公司在建的主要参股资产包括国能ღ✿✿ღ、中煤新集ღ✿✿ღ、淮北矿业等旗下的煤电一体化资产ღ✿✿ღ，以及国网新源旗下桐城ღ✿✿ღ、石台ღ✿✿ღ、宁国三座抽水蓄能电站ღ✿✿ღ，我们预计2025-2026年参股火电分别增长权益装机65万千瓦ღ✿✿ღ、126万千瓦ღ✿✿ღ，我们预计参股在建火电2025-2027年将贡献投资收益0.32ღ✿✿ღ、1.28ღ✿✿ღ、1.90亿元歪歪漫画官方进入入口页面ღ✿✿ღ。中长期看ღ✿✿ღ，安徽省内用电需求的高增长有望带动省内及外来电装机的规划建设ღ✿✿ღ，公司作为安徽省电力龙头ღ✿✿ღ，“十五五”期间有望进一步获取控参股省内外的电源项目ღ✿✿ღ，且2027-2031年还有抽蓄机组陆续投运ღ✿✿ღ，投资收益有望保持长期稳健增长ღ✿✿ღ。 盈利预测与投资评级ღ✿✿ღ：作为安徽省属国资旗下的核心电力龙头ღ✿✿ღ，皖能受益于安徽省良好的电力供需格局ღ✿✿ღ，近年新投建的新疆机组盈利可观ღ✿✿ღ，同时大比例参股优质的煤电一体化及抽蓄资产ღ✿✿ღ，投资收益未来保持稳健增长ღ✿✿ღ。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为20.67/22.28/23.80亿元ღ✿✿ღ，EPS分别为0.91/0.98/1.05元ღ✿✿ღ，对应3月31日收盘价的PE分别为8.18/7.59/7.11倍ღ✿✿ღ，首次覆盖给予“买入”评级ღ✿✿ღ。 风险因素ღ✿✿ღ：煤电利用小时数大幅下滑及电价大幅下降的风险ღ✿✿ღ；在建及规划项目进展不及预期风险ღ✿✿ღ；煤价再度超预期大幅上行的风险ღ✿✿ღ。

　　皖能电力(000543) 投资要点 事件ღ✿✿ღ：公司公告2024年业绩预告ღ✿✿ღ。 电量提升成本下行利来国标娱乐w66ღ✿✿ღ，2024年归母净利润同增40%-57%ღ✿✿ღ。公司公告2024年业绩预告ღ✿✿ღ，2024年公司实现归母净利润约20亿元-22.5亿元ღ✿✿ღ，同比增长40%-57%ღ✿✿ღ，实现扣非归母净利润约为19.8亿元-22.3亿元ღ✿✿ღ，同比增长54%-74%ღ✿✿ღ。2024年第四季度ღ✿✿ღ，实现归母净利润4.2亿元-6.7亿元ღ✿✿ღ，环比24年第三季度变动-18.5%至30.3%ღ✿✿ღ，中值5.4亿元ღ✿✿ღ，环比增长5.9%ღ✿✿ღ，实现扣非归母净利润4.1亿元-6.6亿元ღ✿✿ღ，环比24年第三季度变动-18.8%至30.5%ღ✿✿ღ，中值5.4亿元ღ✿✿ღ，环比增长5.8%ღ✿✿ღ。2024年业绩高增ღ✿✿ღ，主要系2024年发电量上涨ღ✿✿ღ，煤炭价格下跌ღ✿✿ღ，控股发电企业盈利能力增强所致ღ✿✿ღ。 安徽优质火电机组加速投产ღ✿✿ღ，“疆电入皖”战略布局新疆ღ✿✿ღ。截至2023/12/31ღ✿✿ღ，公司控股在运装机1138万千瓦ღ✿✿ღ，随着2024/4/19安徽省内2×45万千瓦天然气调峰项目投运ღ✿✿ღ，截至2024/6/30ღ✿✿ღ，公司控股在运装机提升至1228万千瓦ღ✿✿ღ，在建项目来看ღ✿✿ღ，安徽省内钱营孜二期（控股）1×100万千瓦煤电项目与中煤新集板集二期（参股）2×66万千瓦项目ღ✿✿ღ，新疆英格玛电厂（控股）2×66万千瓦煤电项目ღ✿✿ღ，均有望在2025年贡献显著增量ღ✿✿ღ。利用“疆电入皖”通道优势ღ✿✿ღ，公司在吉泉线上布局新疆江布电厂ღ✿✿ღ、英格玛电厂ღ✿✿ღ，均为坑口电厂ღ✿✿ღ，利用当地优质低廉的煤炭资源ღ✿✿ღ，盈利能力强ღ✿✿ღ。此外ღ✿✿ღ，配套新疆80万千瓦光伏项目正在建设ღ✿✿ღ，新疆成为公司重要业绩增长点ღ✿✿ღ。 安徽电力需求旺盛ღ✿✿ღ，优质区域电量电价有支撑ღ✿✿ღ。2024年前11个月ღ✿✿ღ，安徽省全社会累计用电量3278.5亿千瓦时ღ✿✿ღ，同比增长12.8%ღ✿✿ღ，同期全国全社会累计用电量同比增长7.1%ღ✿✿ღ，安徽用电量增速显著高于全国水平ღ✿✿ღ，安徽省经济体量的稳步提升ღ✿✿ღ，高技术制造业ღ✿✿ღ、大数据ღ✿✿ღ、新能源汽车ღ✿✿ღ、机器人等新兴产业高速发展ღ✿✿ღ，为安徽省未来用电量增长提供强劲动力ღ✿✿ღ。电力需求充裕ღ✿✿ღ，优质区域电力运营商电量ღ✿✿ღ、电价有支撑ღ✿✿ღ。 盈利预测与投资评级ღ✿✿ღ：公司公告2024年业绩预告ღ✿✿ღ，考虑机组投运节奏与2025年电价形势ღ✿✿ღ，我们下调2024-2026年归母净利润从22.0/23.7/25.6亿元至20.8/21.6/22.0亿元ღ✿✿ღ，2024-2026年PE7.7/7.4/7.3倍（估值日2025/1/23）ღ✿✿ღ，维持“买入”评级ღ✿✿ღ。 风险提示ღ✿✿ღ：用电量增速放缓ღ✿✿ღ、煤价波动ღ✿✿ღ、项目投产进度不及预期等ღ✿✿ღ。

　　皖能电力(000543) 投资要点ღ✿✿ღ： 事件ღ✿✿ღ：公司发布2024年度业绩预告ღ✿✿ღ，预计全年实现归母净利润20-22.5亿元ღ✿✿ღ，同比增长39.91%-57.40%ღ✿✿ღ；扣非后归母净利润实现19.77-22.27亿元ღ✿✿ღ，同比增长54.09%-73.57%ღ✿✿ღ。预计单四季度实现归母净利润4.17-6.67亿元ღ✿✿ღ，2023年同期为1.25亿元ღ✿✿ღ；单四季度扣非后归母净利润实现4.11-6.61亿元ღ✿✿ღ，2023年同期为0.31亿元ღ✿✿ღ。公司2024年四季度业绩超出市场预期歪歪漫画官方进入入口页面ღ✿✿ღ。 四季度轻装上阵ღ✿✿ღ，业绩超预期或与非经常性项目有关ღ✿✿ღ。公司单四季度归母净利润同比增加2.92-5.42亿元ღ✿✿ღ，或受益于2023年低基数ღ✿✿ღ，1）公司2023年四季度计提资产减值1.22亿元ღ✿✿ღ，2024年在三季度已经计提约1亿减值ღ✿✿ღ，预计为四季度减少不小压力ღ✿✿ღ；2）公司在2023年单四季度一次性支付给职工现金7.96亿元ღ✿✿ღ，2022年同期为5.16亿元ღ✿✿ღ，同比增加2.8亿元ღ✿✿ღ。而公司应付职工薪酬并无较大变动ღ✿✿ღ，预计2023年单四季度员工费用上有一次性提升ღ✿✿ღ，影响利润ღ✿✿ღ，造成2023年低基数ღ✿✿ღ。2024年四季度业绩或未受到过多一次性冲击ღ✿✿ღ，再次为公司资产质量正名ღ✿✿ღ。 2025年年度长协电价落地ღ✿✿ღ，省内电力供需格局仍然紧张ღ✿✿ღ，现货市场或提供超额收益ღ✿✿ღ。国网安徽电力预计2025年全省电力缺口超过2000万千瓦ღ✿✿ღ，而安徽省已于2024年12月31日开启电力现货长周期结算试运行ღ✿✿ღ。尽管2025年年度长协电价不及预期ღ✿✿ღ，但我们认为已然反映到股价上ღ✿✿ღ，展望未来ღ✿✿ღ，安徽省现货市场带来的超额收益或成为公司2025年业绩及股价催化ღ✿✿ღ。 更重要的是ღ✿✿ღ，即便不考虑现货市场超额收益ღ✿✿ღ，公司2025年业绩仍然有望增长ღ✿✿ღ。公司新疆英格玛电厂（2*66万千瓦）已于2024年下半年实现双投ღ✿✿ღ，英格玛电厂与江布电厂同为特高压外送机组ღ✿✿ღ，更加靠近煤矿ღ✿✿ღ，其度电盈利值得期待ღ✿✿ღ。公司在安徽省内参与的板集电厂二期（2*66万千瓦）已于2024年实现双投ღ✿✿ღ；钱营孜二期ღ✿✿ღ、神皖池州二期ღ✿✿ღ、国安二期ღ✿✿ღ、中煤六安电厂ღ✿✿ღ、安庆三期ღ✿✿ღ，预计2025-2027年陆续投产ღ✿✿ღ，持续贡献装机增量ღ✿✿ღ，预计公司2025年EPS仍有增长ღ✿✿ღ。 盈利预测与评级ღ✿✿ღ：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为21.35/23.04/24.31亿元ღ✿✿ღ，同比增速分别为49%/8%/6%ღ✿✿ღ，当前股价对应的PE分别为7/7/6倍ღ✿✿ღ，公司股价自2024年12月18日以来回调约18%ღ✿✿ღ，主要系安徽省内长协电价签约低于预期ღ✿✿ღ，迎来业绩与估值双重打击ღ✿✿ღ。尽管公司短期资产回报率受到冲击ღ✿✿ღ，但中期维度以量补价ღ✿✿ღ，预计业绩层面仍有增长ღ✿✿ღ，当前估值已处于历史较低水平ღ✿✿ღ，维持“买入”评级ღ✿✿ღ。 风险提示ღ✿✿ღ：电量需求不及预期ღ✿✿ღ、煤价涨幅超预期ღ✿✿ღ。

　　皖能电力(000543) 事件ღ✿✿ღ。公司1月22日发布业绩预告ღ✿✿ღ，2024年归母净利润20亿元~22.5亿元ღ✿✿ღ，同比增长39.91%~57.4%ღ✿✿ღ；基本每股收益约0.8823元~0.9926元ღ✿✿ღ。扣除非经常性损益后的净利润盈利约19.77亿元~22.27亿元ღ✿✿ღ，较上年同期增长54.09%~73.57%ღ✿✿ღ；基本每股收益盈利约0.8823元~0.9926元ღ✿✿ღ。主要原因是ღ✿✿ღ：公司发电量上涨ღ✿✿ღ，煤炭价格下跌ღ✿✿ღ，控股发电企业盈利能力增强ღ✿✿ღ。 安徽省24年用电量高达12%增速ღ✿✿ღ，电力需求充裕ღ✿✿ღ。2024年ღ✿✿ღ，安徽全省全社会用电量达到3598亿千瓦时ღ✿✿ღ，同比增长12%ღ✿✿ღ，增速位居长三角和中部地区第一ღ✿✿ღ，安徽用电需求在不断上涨ღ✿✿ღ。2024年全省发电总装机约1.23亿千瓦ღ✿✿ღ，同比增长约14%ღ✿✿ღ。华东区域首家实现电力中长期交易按工作日连续开市ღ✿✿ღ，全年成交电量2047亿千瓦时ღ✿✿ღ，同比增长8.1%ღ✿✿ღ。新能源发展动能充沛ღ✿✿ღ，安徽省内2024年可再生能源发电装机全年新增1200万千瓦ღ✿✿ღ，同比增长24%ღ✿✿ღ。 新投运贡献增量ღ✿✿ღ，明后年装机规模增长确定ღ✿✿ღ。截至2024年6月ღ✿✿ღ，公司总权益装机容量超过1900万千瓦ღ✿✿ღ，控股在役在建装机容量达到1495万千瓦ღ✿✿ღ，参股在运机组权益装机约730万千瓦ღ✿✿ღ。1）控股方面ღ✿✿ღ，新疆英格玛2台66万千瓦机组已分别于2024年11月17日和2024年12月31日投运ღ✿✿ღ，钱营孜二期100万千瓦项目拟于2025年3月投产ღ✿✿ღ；皖能合肥天然气调峰电厂项目2台45万千瓦机组已分别于2024年2月8日和4月19日投运ღ✿✿ღ。参股方面ღ✿✿ღ，中煤新集板集二期项目已于2024年实现“双机双投”ღ✿✿ღ，在运装机容量达到332万千瓦ღ✿✿ღ，国能神皖池州二期预计今年中投产ღ✿✿ღ，淮北聚能国安电厂拟于2025年底投产ღ✿✿ღ，中煤新集六安电厂ღ✿✿ღ、国能安徽安庆三期拟在2026年投产ღ✿✿ღ。公司充分利用“疆电入皖”机遇ღ✿✿ღ，在吉泉线上布局新疆江布电厂ღ✿✿ღ、英格玛电厂两座坑口电厂ღ✿✿ღ，英格玛电厂投运后ღ✿✿ღ，每年可向安徽ღ✿✿ღ、江苏ღ✿✿ღ、浙江三省输送70亿千瓦时电量ღ✿✿ღ，发挥当地煤炭资源优质ღ✿✿ღ、低价优势ღ✿✿ღ，持续提升公司盈利能力ღ✿✿ღ。2）在建新能源机组中ღ✿✿ღ，新疆英格玛电厂配套80万千瓦光伏项目ღ✿✿ღ、安徽宿州30万千瓦风电项目均已开工ღ✿✿ღ，分别计划于今年三季度和今年内投运ღ✿✿ღ。 电价预期落地ღ✿✿ღ，成本端持续维持低位增厚利润ღ✿✿ღ。安徽2025年度双边协商交易成交电量达到1067.04亿千瓦时ღ✿✿ღ，成交加权均价为412.97元/兆瓦时ღ✿✿ღ，估算2025年电价同比下降5.3%ღ✿✿ღ。2025年1月22日ღ✿✿ღ，CCTD环渤海动力煤5500K现货价在762元/吨ღ✿✿ღ，短期内煤价将维持弱稳运行ღ✿✿ღ，为公司煤电盈利带来弹性ღ✿✿ღ。 投资建议ღ✿✿ღ：新增机组逐步投运进一步贡献装机增量ღ✿✿ღ，叠加煤价位于低位ღ✿✿ღ，公司盈利能力持续强劲歪歪漫画官方进入入口页面ღ✿✿ღ。我们对公司盈利预测ღ✿✿ღ，预计24/25/26年归母净利润分别为20.34/21.51/21.76亿元ღ✿✿ღ，EPS分别为0.90/0.95/0.96元ღ✿✿ღ，对应2025年01月22日收盘价PE分别8/7/7倍ღ✿✿ღ，维持“谨慎推荐”评级ღ✿✿ღ。 风险提示ღ✿✿ღ：用电需求下降ღ✿✿ღ；煤价波动影响火电盈利ღ✿✿ღ；上网电价竞争激烈ღ✿✿ღ。

　　皖能电力(000543) 投资要点 推荐逻辑ღ✿✿ღ： 1ღ✿✿ღ、动力煤价低位运行ღ✿✿ღ， 成本端延续改善ღ✿✿ღ。 预计明年动力煤供需有望延续宽松格局ღ✿✿ღ， 秦皇岛动力煤价有望维持在 760 元/吨ღ✿✿ღ， 有望带动公司毛利率进一步修复ღ✿✿ღ。 2ღ✿✿ღ、 公司在建装机持续扩张ღ✿✿ღ。 公司控股在建新疆西黑山英格玛电厂与钱营孜电厂合计232万千瓦预计将于2024年底投产ღ✿✿ღ， 截至目前参股在建机组664万千瓦ღ✿✿ღ，公司装机持续扩张带来业绩提升ღ✿✿ღ。 3ღ✿✿ღ、省内电力供需偏紧ღ✿✿ღ，对电价形成支撑ღ✿✿ღ。 安徽省内电力需求旺盛ღ✿✿ღ，火力发电为省内主要发电电源ღ✿✿ღ， 对电量电价形成支撑ღ✿✿ღ。 安徽龙头火电企业ღ✿✿ღ， 参股优质火电资产ღ✿✿ღ。 公司为皖能集团下电力主业资产的整体运营平台ღ✿✿ღ。 截至 2023 年底ღ✿✿ღ，安徽省省调火电装机容量为 4178 万千瓦歪歪漫画官方进入入口页面ღ✿✿ღ，其中皖能电力控股在运的省调机组装机容量占据了 22.8%ღ✿✿ღ，位居省内第一ღ✿✿ღ。此外ღ✿✿ღ， 2019年公司参股神皖能源ღ✿✿ღ，增加权益装机容量约 500万千瓦ღ✿✿ღ， 另参股淮北涣城发电有限公司ღ✿✿ღ、中煤新集利辛发电有限公司ღ✿✿ღ、淮北申皖发电有限公司等优质煤电资产ღ✿✿ღ。 安徽省内电力需求不断ღ✿✿ღ，煤价下行改善火电成本ღ✿✿ღ。 安徽省经济的快速增长带动了省内电力需求的持续攀升ღ✿✿ღ， 2020-2023 年ღ✿✿ღ，省内用电量 CAGR达 8.7%ღ✿✿ღ， 充裕的电力需求对电量电价形成较强的支撑ღ✿✿ღ。 11月中旬至今秦皇岛动力煤价维持在 760元/吨ღ✿✿ღ， 24Q1-Q3公司毛利率达 12.3%ღ✿✿ღ， 较 2023年提升 5.4ppღ✿✿ღ， 伴随动力煤价低位运行和公司长协煤覆盖率的提升ღ✿✿ღ，公司毛利率有望进一步修复ღ✿✿ღ。 电改加速ღ✿✿ღ， 公司盈利稳定性提升ღ✿✿ღ。 长期来看火电作为可调节性能源有望享受溢价ღ✿✿ღ，伴随现货市场交易运行的完善ღ✿✿ღ，辅助服务市场定价有望逐渐理清ღ✿✿ღ。截至 2024年11 月ღ✿✿ღ，安徽电力调峰辅助服务市场实现调峰费用/调峰电量分别为 7.5亿元/17.2亿千瓦时ღ✿✿ღ， 同比分别+145%/+94%ღ✿✿ღ， 据测算ღ✿✿ღ，我们预计公司全年有望实现辅助服务收入 1 亿元ღ✿✿ღ， 公司盈利有望多元化带动稳定性提升ღ✿✿ღ。 火电装机容量持续扩张ღ✿✿ღ，新能源项目增添新动力ღ✿✿ღ。 公司近年来不断扩张火电装机容量ღ✿✿ღ， 2020-2024上半年ღ✿✿ღ，公司火电装机由 821万千瓦增长至 1175万千瓦ღ✿✿ღ， 公司当前控股在建机组新疆西黑山英格玛电厂（ 132 万千瓦）与钱营孜电厂（100万千瓦）预计将于 2024年底投产ღ✿✿ღ，约占当前火电装机容量的 19.7%ღ✿✿ღ。 此外ღ✿✿ღ， 公司还通过收购环保发电和抽水蓄能资产ღ✿✿ღ，推动火电与新能源协调发展ღ✿✿ღ。 盈利预测与投资建议ღ✿✿ღ。 预计 2024-2026 年归母净利润复合增速达 19.2%ღ✿✿ღ，基于公司未来在建装机落地投产ღ✿✿ღ，叠加煤价低位运行ღ✿✿ღ、火电溢价等因素ღ✿✿ღ，给予 2025年 10 倍 PEღ✿✿ღ，对应目标价 10.30 元ღ✿✿ღ，给予“买入”评级ღ✿✿ღ。